3月MLF量增价平“降息”预期落空,市场称降准可继续期待

备受关注的3月MLF(中期借贷便利)迎来“加量不降价”的续做结果,市场的降息预期也随之降温,但降准的预期犹在。
3月15日,央行在公开市场开展2000亿元1年期MLF操作,中标利率持平在2.85%,由于到期“麻辣粉”规模为1000亿,央行本月操作超量但价不变。
在2月金融数据不及预期、市场“降息”预期升温的背景下,央行为何按兵不动?中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为:“量宽价平的操作显示了货币政策短期仍然倾向于数量工具。我们估计银行机构超储率已经下行至1.2%附近,1年期同业存单到期收益率也出现较大幅度回升,显示银行负债缺口扩大,央行通过超额续作MLF弥补中长期流动性缺口、降低银行负债成本。”
“本月增量续作的主要目标是加码宽信用,同时抑制市场利率上行势头。”东方金诚首席宏观分析师王青认为,2月金融数据显示,宽信用过程再现波折,MLF加量操作能够直接补充银行中长期流动性,提升其放贷能力,能够“引导金融机构有力扩大贷款投放”。与此同时,在去年12月全面降准、今年1月MLF降息后,市场利率出现一个较快下行过程。不过,2月中下旬以来,市场利率都出现不同程度的上行走势。在当前局面下,仍需要通过引导市场利率适度下行,降低企业综合融资成本。
在3月MLF利率未下调后,市场的降息预期也随之降温,市场倾向于认为,降息操作可能需要等待更强的催化因素和更适宜的窗口。
西部证券指出,本次MLF利率维持稳定符合目前的宏观环境。2月以来珠三角及长三角等重要经济带先后暴发疫情,不仅消费将再度受到掣肘,对基建、地产施工也会带来一定的负面影响。此外,美联储加息、缩表在即或将对国内政策形成干扰,在内外局势皆存变数的前提下,此时稳增长政策发力的性价比不高。
中信建投认为,2022 年上半年,降准降息窗口期仍在,货币价格(利率)调整难,货币数量(MLF/OMO 数量、降准)较易,降息降准仍在但幅度和节奏不会像激进预期那样强烈。
“除了传统的海外压力、油价推升通胀前景的担忧之外,由于当下净息差较低,银行本身在经济下行之下又需要保持息差空间来覆盖成本、应对风险,因此央行在调降利率之前大多有前期为银行降成本的操作。例如1月降息前的降准、存款加点改革以及整治高价拉存款现象都为银行争取了息差空间。目前,我们还没有看到类似操作,央行降息的谨慎仍有可取之处。展望未来,若有降准操作,未来经济下行压力下,降息可期。”中信建投指出。
在降息预期落空后,市场对降准预期的热情并未消减。
中信证券指出,短期降息预期落空后,要进一步激发总需求、降低企业融资成本,降准政策仍值得期待。一是超储率低位运行、政府债券集中发行和月末资金缺口扩大、扩大新增贷款规模进一步消耗超储等因素可能成为降准的触发因素;二是近期银行负债利率出现上行,同业存单利率水平恢复到了1月降息之前,降准可以降负债成本,进而降低企业融资成本;三是2月金融数据总量弱、结构差,显示经济内需不足,其中小型企业PMI的快速下行、城镇失业率回升显示宏观经济结构恶化,稳主体和保就业目标下,降准可以缓解小微企业融资难融资贵困境;四是国内疫情扩散蔓延,料将对宏观经济尤其是服务业冲击较大,货币政策可通过降准进行对冲。
“央行面临社融数据下滑、经济压力不减以及‘5.5%’目标的约束,理应尽快降准,但技术测算上,3月超储率代表的流动性并不短缺,因此降准操作可能在3月末4月初,特别是经济压力加大但疫情好转的背景下,央行可能助力推动为商业银行降成本,从而达到宽信用、稳增长的目的,并提高银行净息差,为接下来的降息操作留出空间。”中信建投指出。

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